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:央行降息 ?人民币2015年会跌10%以上吗?

 
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                                                         张庭宾


      2月28日傍晚,央行决定自2015年3月1日起对称降息0.25个百分点。这是央行继2014年11月降息后的第二次降息。央行同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

      与去年11月21日央行次轮首次降息不同,此次是对称降息,一年期基准存款利率下降0.25%至2.5%,存款利率浮动区间上限由1.2提高到1.3,即商业银行可上浮0.25%。鉴于现在商业银行竞争揽储,且银行存款搬家股市的情况,一些银行当即已经宣布将存款利率浮动到1.3,即仍为2.75%。这使得商业银行利润必然受到新的冲击。

      连续两次降息已经确认了人民币进入了降息降准通道。在2015年1月份CPI同比增速已经下降到0.8%,PPI同比增速已经下降到4.3%,环比下降1.1%的情况下,央行已经没有任何借口拒绝人民币降息。对于政府,特别是地方政府来说,沉重的债务利息负担已经压得他们喘不过气来,他们一向是希望降息降准,采取宽松货币政策的。但中国央行并不情愿这么做。

      因为一旦人民币降息,人民币对美元的币值就很难扛的住了,人民币势必进入加速贬值通道,热钱大量外流,这将证明让央行自2005年7月以来的人民币加速升值的外汇政策很尴尬。因此,即便是自去年11月以来,尽管外汇占款连续出现负值,去年12月、今年1月分别达到1183亿元、1082亿元人民币,常常出现当日跌停的情况,但央行总是固执地在第二天将中间价调回去,一度甚至向上调。

      不过,2月28日人民币开盘,这种情况发生变化。人民币兑美元中间价意外调降近百点后,在岸人民币兑美元随之贬至2012年10月中旬以来新低,逼近6.27元关口。这反映出央行可能不再硬扛人民币。如果再加上当晚央行宣布第二次降息,中华元智库认为,这有相当大概率意味着中国央行放弃了硬扛人民币的政策,人民币将对美元加速贬值,尽管央行仍然有些不情愿,会出现退三进二的反复。中华元智库认为,如果央行不再干预中间价,人民币在2015年内贬值将超过10%。

      从宏观调控角度看,货币政策正式转向宽松,是为了配合经济结构调整,以避免经济失速过快导致硬着陆,甚至崩溃。作为经济结构调整的重要标志,今年1月1日,号称史上最严厉的环保法出台,它的执行必将大幅提高企业的环保成本,倒逼经济转型升级;而3月1日起正式开始实施的不动产登记,目的为将土地财政转为房产税收财政创造条件,其中对于超过标准面积以上的部分,将来可能会增收阶梯税。这将倒逼富人,特别是官员出手拥有的多套住房,则势必对于楼市产生重大压力。此外,政府巨大的债务负担和中小企业越来越困难的生存环境,也需要降息降准来缓冲风险。未来人民币还可能将有1%的降息,4-8%的降准空间,当然前提是石油和粮食保持现在的低价。

      但问题是,这种降息降准的好处很难进入实体经济中去。这有三个原因:1、在不对称降息和存款利率加速市场化(支付宝们早已实施了利率市场化)的情况下,商业银行的融资成本没有下降,反而可能在上涨;2、中国实体经济困局除了国内消费萎缩、海外贸易壁垒增加、人民币升值、TPP竞争加大等不利因素外,更重要的一个问题是劳动力成本快速上升,而素质明显下降。这不是降息能够解决的,更何况商业银行也不愿意贷给它们。3、快速发展的以移动互联为代表的新型产业的融资模式主要以VC和PE为主。这使得商业银行也很难贷进去。而互联网金融大大增加了传统商业银行的融资成本。

      降息降准的最大受益者将是股市和债市。因为在存款保险条例出台之后,银行的存款风险增加,加之实业投资风险大。大量的剩余资金将进入股市和债市,形成股债双牛的局面。股市和债市容量大、变现快,能够及时撤退,将成为权贵资本和外资最后撤离前的集结所。

      那么,人民币的降息降准贬值周期能够支持股市到什么时候呢?中华元智库认为,会到权贵资本在国内利益最大化,集中最后撤离的时候。这个时候很可能是在注册制推出后。最近证券市场的诸多创新,包括推出权证、即将推出上证50中证500等新股指期货品种等,在客观上能为最后留守资本在来不及撤退的情况下,通过做空股市而获取暴利避免损失。而注册制推出的时间点大约在今年6-9月。

      至于决定人民币贬值和中国经济能否软着陆,经济结构调整能否顺利进行。关键看两个要素:1、中国能否有效遏制政府投资,否则降息之后,如政府投资再度膨胀,经济结构调整注定惨败,中国经济势必大?;??;醣铱硭刹还嵌嗤涎右荒甓?。而“2015年继续积极财政政策并加大力度”并非真的好消息。2、石油粮食价格能够持续保持低位。如果石油粮食价格暴涨,通货膨胀卷土重来,与楼市下跌、人民币贬值和经济结构调整成本叠加在一起,则会出现重大经济?;?。

      而这其中粮食价格又是关键,春节前后中国北方的普降瑞雪,对稳定粮食低价是有利的。但乌克兰?;谥谢强庠て诘拇禾炀硗林乩?,而俄罗斯准备向伊朗出售先进的安泰-2500型(萨姆300改进型)导弹,倘若落实将使伊朗防空能力形成质的飞跃,这有可能刺激美国以色列提前对伊朗动武,而导致石油价格暴涨。

      简言之,中国货币政策进入降息周期之后,人民币将进入加速贬值周期,利多股市债市,但难以改变楼市下跌趋势。(作者为中华元智库创办人、“前瞻赢天下讲谈”主讲人,仅供参考,投资者决策风险自负)



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